當中國慶祝農曆新年之際，主要投機者——亦即所謂的「聰明資金」（smart money）——並未急於出手操縱黃金市場。黃金價格如同鐘擺般來回震盪：一會兒跌破每盎司 5,000 美元這一關鍵水平，隨後又回升到其上。對沖基金與資產管理公司正靜待大眾入場，藉此讓他們得以持續獲利。

根據 MUFG 的看法，短期內，XAU/USD 的走勢將取決於市場對聯邦基金利率前景看法的變化。在中期投資視角下，黃金將受央行持續購買黃金、地緣政治風險、對聯準會獨立性的疑慮，以及投資人逐步遠離美元與美國公債等因素推動而走高。

在這方面，芝加哥聯準銀行總裁 Austan Goolsbee 表示，若通膨持續明確朝目標回落，2026 年可能出現多次降息，此一說法對貴金屬形成支撐。相較之下，聯邦公開市場委員會（FOMC）理事 Michael Barr 提到，未來較久遠時間點可能只會有一次升息，這番言論則在一定程度上壓抑了 XAU/USD 多頭的氣焰。

印度黃金與白銀進口動態

MUFG 的觀點看起來合理，但略顯過時。預測中提到的驅動因素確實在 2022–2025 年推動了金價。然而到了 2026 年，投機性需求開始發揮作用。這項資產被買入的理由，單純是因為價格在上漲。目前，所謂的「群眾溢價」已經反映在價格之中。確實，亞洲對金條、金幣以及 ETF 產品產生了真正瘋狂的需求。例如，印度在 1 月幾乎創下紀錄地進口了約 120 億美元的黃金以及 20 億美元的白銀。只有 10 月的數字更高，當時分別為 147 億美元與 27 億美元。

中國的農曆新年慶祝活動將一直持續到 2 月 23 日。在此之前，貴金屬市場的流動性將維持偏弱。理論上，這可能有利於大玩家引發大幅的價格波動。但如果他們沒有這麼做，那幾乎可以肯定是在等待群眾回籠。1 月期間，對沖基金與資產管理公司在其他人瘋狂買進黃金時，卻悄悄地逢高賣出。隨後的價格暴跌，則讓「聰明資金」有機會大舉進場裝滿口袋。

在我看來，黃金市場在當前價位更容易被操縱。泡沫雖然已經破裂，但其中的空氣尚未完全釋放。因此，黃金對美元走勢的反應遠稱不上理想，更不用說它對美國國債殖利率的反應了——過去 XAU/USD 對這些工具的敏感度曾經非常高。

從技術面來看，黃金日線圖上正在形成 1‑2‑3 反轉形態。關鍵阻力位接近每盎司 5,080 美元的合理價值。在金價位於該水準之下時，重心放在做空方向較為合理。一旦跌破 4,845 美元的局部低點，重新建立空頭部位就具備更充分的理由。