เกือบทุกองค์ประกอบของรายงาน CPI ที่เผยแพร่เมื่อวันพุธออกมาตามที่คาดการณ์ไว้ สะท้อนให้เห็นถึงการเร่งตัวขึ้นของทั้งอัตราเงินเฟ้อทั่วไปและอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานในรอบปี มองเผิน ๆ แล้ว นี่ดูเหมือนจะเป็นข้อได้เปรียบอย่างมากต่อดอลลาร์สหรัฐ แต่ฝ่ายกระทิงดอลลาร์กลับลังเลที่จะใช้โอกาสนี้ เราจะมาพูดถึงสาเหตุของปฏิกิริยาเช่นนี้กันด้านล่าง แต่ตอนนี้ขอมาวิเคราะห์ตัวเลขที่ประกาศออกมาในวันนี้ก่อน ทันทีที่ประเด็นภูมิรัฐศาสตร์ถูกกันไปไว้เบื้องหลัง ปัจจัยพื้นฐานแบบ “ดั้งเดิม” ก็จะกลับมาเตือนให้เราระลึกถึงบทบาทของมัน โดยเฉพาะ CPI ซึ่งเป็นหนึ่งในตัวชี้วัดเงินเฟ้อที่สำคัญที่สุด

ตามข้อมูลที่เผยแพร่ออกมา ดัชนีราคาผู้บริโภคโดยรวมแบบเดือนต่อเดือนปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 0.5% ซึ่งน่าสังเกตว่าตัวเลขนี้กำลังอยู่ในแนวโน้มขาลงเป็นเดือนที่สองติดต่อกัน หลังจากแตะจุดสูงสุดที่ 0.9% MoM ในเดือนมีนาคม เมื่อเทียบแบบปีต่อปีแล้ว CPI โดยรวมเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้าม โดยปรับเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 4.2% ในเดือนพฤษภาคม ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2023 ทั้งอัตราเงินเฟ้อโดยรวมเร่งตัวขึ้นเป็นเดือนที่สามติดต่อกัน (เพื่อเปรียบเทียบ: ในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ CPI โดยรวมอยู่ที่ 2.4% YoY)

ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน ซึ่งไม่รวมราคาสินค้าอาหารและพลังงาน ชะลอการเติบโตลงมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ (เป็นองค์ประกอบเดียวของรายงานที่ออกมาใน “โซนสีแดง”) โดยแทนที่จะลดลงมาอยู่ที่ 0.3% ตามที่คาด ตัวเลขจริงลดลงมาอยู่ที่ 0.2% MoM ขณะเดียวกัน CPI พื้นฐานรายปีปรับตัวเพิ่มขึ้นต่อเนื่องเป็นเดือนที่สามติดต่อกัน แตะระดับ 2.9% ในเดือนพฤษภาคม (เป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกันยายนปีที่แล้ว)

โครงสร้างของรายงานชี้ให้เห็นว่าแรงขับเคลื่อนหลักของการปรับขึ้นในเดือนพฤษภาคมมาจากภาคพลังงาน ซึ่งคิดเป็นมากกว่า 60% ของการเพิ่มขึ้นของดัชนีโดยรวมในเดือนดังกล่าว โดยราคาพลังงานโดยรวมรายเดือนเพิ่มขึ้น 3.9% (หลังจากเพิ่มขึ้น 3.8% ในเดือนก่อนหน้า) และเพิ่มขึ้น 23.5% เมื่อเทียบปีต่อปี หากพิจารณาเฉพาะราคาน้ำมันเบนซินในสหรัฐ ราคาปรับขึ้น 7.0% ในเดือนพฤษภาคม ขณะที่การเพิ่มขึ้นแบบรายปีอยู่ที่ 40.5%

อย่างไรก็ตาม แม้อัตราเงินเฟ้อโดยรวมจะพุ่งสูงขึ้น แต่ดัชนีพื้นฐาน (Core CPI) กลับปรับตัวขึ้นในระดับค่อนข้างจำกัดเมื่อเทียบปีต่อปี และอย่างที่กล่าวไปแล้วว่าในมิติแบบเดือนต่อเดือน ตัวเลขยังอยู่ในทิศทางชะลอตัวด้วยซ้ำ แนวโน้มดังกล่าวเกิดจากปัจจัยหลายประการ โดยเฉพาะในเดือนพฤษภาคมที่หมวดบริการที่อยู่อาศัยปรับตัวลดลง โดยอัตราการเติบโตแบบเดือนต่อเดือนชะลอลงมาอยู่ที่ 0.3% จาก 0.6% ในเดือนก่อนหน้า ในขณะที่แบบปีต่อปี Shelter ปรับตัวเพิ่มขึ้น 3.4% ซึ่งสะท้อนการเย็นตัวลงอย่างค่อยเป็นค่อยไปขององค์ประกอบสำคัญตัวนี้ใน CPI ในส่วนของหมวดอาหาร ราคาปรับเพิ่มขึ้น 0.2% MoM (3.1% YoY) โดย Food-at-Home เพิ่มขึ้นเพียง 0.1% ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการรับประทานอาหารนอกบ้านเพิ่มขึ้น 0.3% ค่าโดยสารการบินเพิ่มขึ้น 2.7% และค่าบริการทางการแพทย์เพิ่มขึ้น 0.5% ขณะเดียวกันในเดือนพฤษภาคม ราคารถมือสองลดลง (-0.3%) และเบี้ยประกันภัยรถยนต์ลดลง (-1.7%)

รายงาน CPI เดือนพฤษภาคมสะท้อนอะไรเป็นหลัก? ก่อนอื่นคือ แสดงให้เห็นว่ารอบการเร่งตัวของราคาในครั้งนี้ถูกขับเคลื่อนโดยปัจจัยภายนอกเป็นสำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิ่งองค์ประกอบด้านพลังงาน ขณะที่ Core CPI ปรับเพิ่มขึ้นค่อนข้างจำกัด ซึ่งบ่งชี้ว่ายังไม่เกิดภาวะเงินเฟ้อในวงกว้างครอบคลุมหมวดสินค้าและบริการส่วนใหญ่

นอกจากนี้ ยังควรสังเกตการชะลอลงของ CPI รายเดือนควบคู่ไปกับการเร่งตัวของตัวเลขแบบรายปี การลดลงของอัตราการเติบโตของ CPI รายเดือน (ทั้งดัชนีโดยรวมและดัชนีพื้นฐาน) สะท้อนถึงการอ่อนแรงของแรงกระตุ้นเงินเฟ้อในปัจจุบัน กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ ระดับราคาต่าง ๆ ในเดือนพฤษภาคมเพิ่มขึ้นในอัตราที่ช้ากว่าเดือนเมษายน แม้แต่ในหมวดที่อ่อนไหวต่ออุปสงค์ นี่ถือเป็นสัญญาณของแรงกดดันด้านราคาที่ค่อย ๆ คลี่คลาย โดยเฉพาะในส่วนของมาตรวัดเงินเฟ้อพื้นฐาน: การชะลอลงมาที่ 0.2% MoM เมื่อคำนวณแบบคาดการณ์ล่วงหน้า สอดคล้องกับเส้นทางที่ลดลงมาอยู่ราว 2.4–2.5% YoY ขณะเดียวกัน การเร่งตัวของ CPI โดยรวมแบบรายปีส่วนหนึ่งอธิบายได้จากผลของฐานเปรียบเทียบที่ต่ำ

โดยภาพรวม รายงานฉบับนี้เปิดโอกาสให้ Federal Reserve สามารถคงท่าที “รอดูทิศทาง” โดยไม่จำเป็นต้องดำเนินมาตรการเพิ่มเติมเพื่อเข้มงวดนโยบาย หรือแม้แต่ปรับน้ำเสียงให้เข้มงวดขึ้นในระยะสั้น นี่คือเหตุผลที่เทรดเดอร์ในคู่เงิน EUR/USD แทบไม่ให้ความสนใจกับตัวเลขที่ประกาศออกมา กล่าวคือ ด้านหนึ่งเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง แต่อีกด้านหนึ่งโครงสร้างของเงินเฟ้อยังไม่ “ตึงตัว” เพียงพอที่จะทำให้ตลาดเริ่มปรับประเมินคาดการณ์ดอกเบี้ยใหม่

กล่าวอีกแบบคือ รายงาน CPI เดือนพฤษภาคมของสหรัฐไม่ได้ช่วยหนุนค่าเงินดอลลาร์ แม้ว่าตัวเลขแบบรายปีจะปรับตัวสูงขึ้นก็ตาม ภายหลังการประกาศรายงาน ค่าเงิน EUR/USD ถอยลงจากจุดสูงสุดระหว่างวันราว 20 pips เท่านั้น ซึ่งสะท้อนว่าตลาด “รับทราบ” รายงานดังกล่าว แต่ไม่ได้มองว่ามีน้ำหนักชี้ขาดต่อทิศทางถัดไปของราคา แนวโน้มต่อจากนี้จะถูกกำหนดโดยปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์ โดยเฉพาะความคืบหน้าของการเจรจาระหว่างสหรัฐและอิหร่าน ตราบใดที่ปมประเด็นดังกล่าวยังไม่คลี่คลาย คู่เงินนี้มีแนวโน้มแกว่งตัวอยู่ในกรอบ 1.1510–1.1580 ซึ่งเป็นกรอบการซื้อขายติดต่อกันเป็นวันที่สามแล้ว